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博林特调研简报:估值被低估投资价值显现

发布时间:2013-07-22    研究机构:华创证券

事项

近日我们对博林特公司进行了调研,与相关人员进行了交流。

主要观点

1.从资本市场表现来看,年初至今的绝对收益为14%,平均估值为14倍;而经营规模相当的同业公司康力电梯的绝对收益为40%,平均估值为17倍;江南嘉捷绝对收益为36%,平均估值为17倍。我们认为目前公司估值被市场低估,投资价值已经出现。

2.我们预计2013年电梯行业仍将保持15%以上的增长,龙头企业的增幅在20%以上。目前国内电梯市场70%-80%被外资品牌占据,其余被国内400多家企业划分。行业整合、国内品牌逐渐驱逐外资品牌将是行业发展趋势,博林特作为电梯行业的龙头公司之一,发展空间还十分巨大。

3.随着我国大量电梯进入淘汰周期、“奥的斯事件”后电梯安全监管力度加大,电梯更新市场、维保市场快速增长,博林特直销占比达到了80%,直销的生产模式使得公司在安装市场、维保市场具有优势。

4.2012年公司安装维保收入在2.1亿元,收入占比14%,我们估算其中50%来自新梯安装,另外50%来自维保,目前公司维保电梯数量大致在3.5万-4万台之间。

5.博林特实际控股股东沈阳远大企业集团涉及多项业务,2012年收入200亿元,我们认为未来集团公司将充分运用上市公司平台,陆续将现有资产注入上市公司,其中远大中国(02789.HK)主要定位为建筑及相关业务,而博林特主要定位为其他的非建筑相关业务。但短期还难以实现。

6.未来两年公司产能集中释放,实现翻番,其中重庆基地产能新增5000台,沈阳基地新增产能4000台。

盈利预测及投资建议

我们预测2013年-2015年公司营业收入为18.5亿元、23.3亿元、27.9亿元,增长22.1%、26.2%、19.5%,每股收益0.4元、0.48元、0.58元,考虑电梯行业仍处于增长期,公司产能不断释放、维保收入稳定增长,目前在手订单足以维持今明两年营收增长,首次给予“推荐”评级。

风险提示(1)电梯行业增速低于预期。(2)公司营销网络布点构建低于预期。

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