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博林特调研简报:在手订单充裕,为明年业绩增长提供保障

发布时间:2013-11-29    研究机构:方正证券

三季度末在手订单32亿,为明年增长打下良好基础

截至三季度末,公司在手订单32亿,较去年年底在手订单增长28%(2012年末在手订单25亿元),目前公司在手订单充裕,由于公司下半年订单比例往往略高于上半年,可以对四季度的新签订单有较好的预期。一般而言,除了部分保障房的项目订单确认周期略长一些,公司订单确认收入的周期大概1年左右,可以预见明年公司的业绩增长已经有了良好保障。

全产业链模式与直销模式继续保障公司高毛利水平

公司近三年毛利率保持在31%左右,今年三季报的综合毛利率达到32.42%,毛利率水平在国内其他电梯企业当中排在前列,公司能够持续保持较高的盈利能力,主要得益于公司全产业链模式与直销模式。公司自主化配套比例达到80%以上,包括曳引机、控制器、变频器、安全系统、门机在内的核心部件都实现自主生产,产业链比一般的内资电梯企业更长,能够分享更多的利润环节;另一方面,公司在国内市场主要采取直销,海外以经销为主,目前直销比例占到80%左右。而且公司从盈利能力和资金回款安全等角度考虑,目前公司不太愿意跟大地产开发商做长期战略合作(接受单个项目合作),一般大的地厂商付款条件比较苛刻,价格也会压得很低。未来公司在规模在上了的新台阶台阶之后,会开始做这方面的考虑。

产能进一步释放,带来规模经济效益

目前重庆基地已经释放出1500台电梯的生产能力,未来三年完全达产后产能将将达到5000台,募投项目“沈阳基地电梯产业化升级改造项目”已经完成2/3,预计年底今年年底完成,明年开始释放产能,随着产量规模上升,公司的毛利率有望进一步提升。

技术国内领先,研发设施先进

公司产品在国内电梯企业中处于领先地位,公司早期技术来源主要来源于日本和德国,通过聘请海外公司工程师,引进海外先进技术并消化提高,曳引机的技术来自于日本三菱,变频器引进瑞典依尔通(Emotron)的技术。目前公司拥有国内最高的的电梯试验塔(177米),可进行速度为10米/秒的高速电梯的整机技术试验,其他部分电梯厂商生产高速电梯,只能到项目上去试验。

维保市场即将加速,旧梯改造市场已经启动

一般情况下,电梯检修最小间隔应该1个月以内,北京出台了强制法规,最小间隔要求是15天。由于监管不严,很多电梯并没有定期进行维保,并且现在国内电梯维保的企业参差不齐,很多没有资质的小公司也能够参与到电梯维保领域,明年特种设备安全法正式出台以后,将提高行业门槛,监管也会更加严格。

公司电梯安装维保收入占比大概在15%,是国内维保收入占比较高的电梯企业。公司建厂初始,就开始非常注重维保队伍的建设,目前公司的电梯市场保有量在4-5万台左右,未来计划维保收入占比提升到30%左右。

此外,旧梯改造也是较大的一块市场。房地产高速发展10多年,对应有一大批旧梯需要进行更新改造。北京出台了地方法规,使用年限达15年的电梯要求强制淘汰,没有法规的城市,估计15-20年也要求报废,目前公司已经承接了一些改造订单,但是量不大。

首次覆盖,给予“增持”评级

预计公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元,对应当前股价的PE为19X、15X、12X,给予“增持”评级。 风险提示 房地产调控加剧。

申请时请注明股票名称